EL ESCENARIO

Una inoportuna inyección de pesos alimentó al dólar
Javier Blanco

Las señales de descoordinación que volvieron a aparecer en el manejo de la política financiera, cambiaria y monetaria del Gobierno son las que propician la escalada que iniciaron los precios libres del dólar.
Fue algo además ayudado por la emisión que hace el Banco Central (BCRA) para comprar títulos de la deuda en moneda nacional –en un intento de sostener sus precios– y la liberación del 42% de los pesos que mantenía esterilizados en lo que va del mes, algo que ocurrió el martes y busca mejorar las chances de financiamiento del Tesoro, cuando licite bonos mañana.
El paso de una política monetaria que venía siendo contractiva desde la última crisis cambiaria (fines de julio y comienzos de agosto) a otra que pasa a ser neutra o incluso algo expansiva se da en momentos en que el propio viceministro de Economía, Gabriel Rubinstein, reconoce que vuelve a registrarse una manifiesta debilidad en la demanda de pesos.
“Estamos experimentando una baja en la demanda de dinero. En términos macro, es equivalente a aumentar el déficit”, sostuvo anteayer al exponer en un evento del IAEF.
Lo curioso es que lo hizo al mismo tiempo en que el BCRA validaba una expansión de la oferta monetaria en $222.585 millones, al aceptar ofertas de compra por sus letras de liquidez (Leliq) por $765.039 millones en una jornada en que le vencían $978.076 millones.
Fue un dato que no pasó para nada inadvertido en el mercado y que estuvo detrás de la suba cercana al 3% que se anotaron en esa jornada de ayer tanto el dólar blue como los dólares financieros (antes de que el Gobierno interviniera en el mercado para bajarlos algo a última hora) tanto como de las nuevas alzas del 1,7 al 2,3% con que cerraron en la víspera para dejar la brecha cambiaria otra vez por encima del 90 por ciento.
Qué impulsa la desconfianza
Las dudas sobre las chances del “Plan Aguantar” con que el Gobierno intenta completar su mandato sin padecer una crisis disruptiva que pudiera acelerar su final (al estilo de lo sucedido con la administración de Raúl Alfonsín a fines de los 80) no solo están relacionadas con el nuevo (y esperable) proceso de erosión que padecen las reservas netas del BCRA tras el final del dólar soja y en medio de un nuevo episodio de sequía que diezmó la cosecha fina.
También están vinculadas con la sustentabilidad de la deuda en pesos, en momentos en que pasó a depender del financiamiento en el mercado local para cubrir su déficit si no quiere poner por esa vía en riesgo el acuerdo con el FMI.
“El riesgo más inmediato es en pesos, no en dólares. El gran volumen de deuda del BCRA intensificará cualquier crisis cambiaria, a medida que los acreedores de la deuda en pesos optan por cambiar la composición monetaria de sus carteras y hacen subir el tipo de cambio”, advirtió por caso ayer el economista Gabriel Torres, vicepresidente y analista senior de Moody’s para la Argentina (ver aparte).
Torres incluyó en su evaluación los concluyentes resultados que aportó la encuesta que Moody’s hizo entre los representantes de empresas que participaron ayer de su evento anual.
En ella, el 44% de los consultados consideró que el Gobierno enfrenta un riesgo “alto” para poder cumplir con su plan de financiamiento por el mercado y otro 39% lo consideró incluso “muy alto”. Es decir, el 83% aventura que puede hablar problemas por ese lado.
Esos temores se acrecientan por las intervenciones que el BCRA hace sobre el mercado para sostener los precios de los bonos emitidos con CER, básicamente, dado que se los compra a inversores que tenían liquidez extra u “ociosa” allí invertida y que recuperan sin tener muchas alternativas para derivarla a otra inversión a la vista.
“No te dejan comprar dólares, no te dejan comprar Cedear, etcétera, es lógico que parte se derive al dólar”, explicó ayer en una entrevista radial el economista y consultor Fernando Marull.
¿Falta de timing?
Lo que no se entiende en el mercado es que el Gobierno valide mecanismos de inyección de más pesos en este contexto, en especial, tras las alertas que surgieron al respecto el mes pasado.
El muy sensible equilibrio que mostraban la oferta y la demanda monetaria había sido advertido días atrás mediante un informe realizado sobre la base de estadísticas oficiales por la Fundación Libertad y Progreso (FLyP).
“La velocidad de rotación de la base monetaria (BM) se aceleró hasta llegar a 5,8 días en octubre, equivalente a 7,1 días menos que en el segundo trimestre de 2020, cuando era de 12,9. Esto implica que la velocidad de circulación de la BM se aceleró 55% en 28 meses, reflejando la mayor caída en la demanda de dinero desde las PASO de 2019”, señalan.
Eso no fue todo. La velocidad de circulación del dinero “cayó de 14,9 días en el segundo trimestre de 2020 hasta 8,8 días en octubre de 2022. En comparación, para el promedio 1987-1990 la velocidad de circulación del M1 era de 7,5 días. Mientras que, antes de la hiperinflación de 1989, la rotación se daba cada 4,7 días”, agrega el informe.
Traduciendo lo que implica, el economista jefe de FLyP, Eugenio Marí, alerta que eso muestra que “los desequilibrios macroeconómicos argentinos hacen que el país coquetee con la hiperinflación, como bien mencionó el viceministro de Economía”, en alusión a las últimas exposiciones de Rubinstein ante el Senado, para explicar detalles del proyecto de presupuesto 2023.
“Para evitar este desenlace y que la Argentina empiece a crecer es necesaria una combinación de medidas fiscales, monetarias y productivas que simultáneamente devuelvan la sostenibilidad fiscal, bajen la inflación y devuelvan los incentivos a la inversión y a la producción en el sector privado”, acota.
El temor de los operadores está vinculado, además, al impacto que esta nueva corrida cambiaria, de persistir, pudiera tener en la apuesta oficial para aplacar algo la inflación. Es otra amenaza que condiciona algo que ya nació muy condicionado por el resto de las circunstancias y los fracasos que acumularon los anteriores acuerdos de precios. 

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