ECONOMÍA

Cómo resolver la herencia que dejó el populismo
Es necesario frenar la emisión y apagar el motor de los intereses de Lebac
El autor es economista y director de Econométrica

RAMIRO CASTINEIRA

La argentina sobrelleva varios episodios de populismo económico e intentos de salir de ellos. Cambiemos es el primero en el siglo XXI. Como en otras oportunidades de la historia, el desmadre económico heredado no es fácil de abordar. arrancar con un déficit fiscal de 7% del pbi hace que apagar la maquinita para frenar la inflación exija un importante ajuste en las cuentas públicas, o bien tomar deuda para evitar prender la imprenta. El Gobierno hace un poco de las tres: un poco de ajuste, un poco de emisión y un poco de deuda. El déficit fiscal pasó de 7% a 5% del pbi en tres años y ese déficit lo financia con deuda externa y 1% del pbi de emisión monetaria.
Ahora, dado que el populismo también se comió las reservas del Bcra, la nueva administración inició un programa de recomposición de reservas que obligó emitir pesos para comprar dólares. para recomponer reservas por US$40.000 millones previo a la corrida, se emitieron $800.000 millones actualizados a tasas de las Lebac, y terminó siendo la principal causa de creación de dinero en la era Macri.
Esto impidió frenar la inflación. Un punto técnico: las Lebac solo evitan que este dinero cree aún más dinero vía crédito, pero no anula la emisión inicial por la compra de dólares. por ello, los agregados monetarios crecieron al 30% interanual desde
2016. Eso implica que, si bien el Gobierno frenó sustancialmente la creación de dinero para financiar al fisco, la usó para recomponer reservas (lo que impidió cumplir metas monetarias muy exigentes).
Estas semanas vimos el desarme de Lebac del sector privado. El Bcra usó
US$10.000 millones de los US$40.000 millones que compró en dos años, revirtiendo parte de la creación de dinero. pero, para cortar la corrida, ahora el Bcra paga una tasa de interés de 40%, sobre un pasivo de 9% del pbi. Ello implica que acelera el único motor de creación de dinero que atenta contra los objetivos inflacionarios: ya no es ni el financiamiento al fisco ni la compra de reservas, sino los intereses de las Lebac. Si las Lebac pagan un interés de 30% o 40%, hay creación de dinero de
$400.000 o $500.000 millones al año (un crecimiento de la oferta de dinero del 15% a 20%, respectivamente).
El FMI exigirá apagar los tres motores de creación de dinero. No se podrá asistir al fisco ni comprar dólares y habrá que apagar el motor de los intereses de Lebac. Su desarme no es difícil ni traumático. Los dólares que consigue el Tesoro para financiar su déficit los empieza a volcar en el mercado cambiario y, en paralelo, el Bcra desarma su pasivo de Lebac al ofrecer menor tasa. Eso permitirá: dólar libre, que el fisco consiga los pesos para financiar su déficit y bajar el stock de Lebac y la tasa de interés, todo sin afectar el actual stock de reservas. pero no nos engañemos, la argentina solo le ganará a la inflación si todo el arco político entiende que la emisión genera inflación y dejamos atrás 70 años de populismo.