SOJA Y PUTS

El precio de la soja cayó a su valor más bajo desde noviembre de 2020
En Chicago, cerró en US$396; temor por una guerra comercial con China
Dante Rofi
as caer más del 5% durante la semana pasada, el valor de la soja volvió a bajar ayer US$9,92 en la Bolsa de Chicago y se instaló en el nivel más bajo desde principios de noviembre de 2020, con un valor que terminó la jornada en US$396,10 por tonelada para el contrato agosto.
Entre los fundamentos de la tendencia negativa se mantuvo el buen estado de los cultivos estadounidenses, cuando las plantas comienzan determinar su potencial de rinde. Pero también se agregó como nuevo hecho bajista el intento de magnicidio ocurrido el sábado en Pensilvania contra el expresidente de Estados Unidos, Donald Trump, en un acto de campaña previo a las elecciones presidenciales que se concretarán el 5 de noviembre próximo.
Según la especulación del mercado, y en particular de los administradores de los grandes fondos de inversión que manejan a voluntad el rumbo de las pizarras en Chicago, el atentado allanaría el retorno del magnate a la Casa Blanca y, con él en el Salón Oval, la chance de una nueva edición de la guerra comercial entre Estados Unidos y China, que signó el mandato de Trump y que implicó una importante caída de las exportaciones de soja –entre otros productos– al principal comprador mundial, vuelve a ser una posibilidad concreta.
El hecho que ahora podría agravar el cuadro de situación para los proveedores estadounidenses de soja es que Brasil usufructuó muy bien aquel evento y no solo le arrebató a Estados Unidos la posición de principal proveedor de soja a China, sino que no paró de incrementar el volumen de su cosecha y su saldo exportable de grano sin procesar campaña tras campaña, lo que les facilitaría a los compradores chinos un abastecimiento relativamente cómodo y una baja dependencia del grano de EE.UU.
En ese sentido, según las proyecciones del Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA, por sus siglas en inglés), en la campaña 2024/2025 Brasil produciría 169 millones de toneladas de soja y contaría con 105 millones de toneladas de grano para exportar, por encima de los 139,50 y de los 81,65 millones de toneladas que el organismo estimó para esas variables en el ciclo 2020/2021, respectivamente, en la última temporada agrícola bajo el mandato de Trump.
Acerca de la relación entre el clima y los cultivos estadounidenses, ayer se registran precipitaciones ligeras en casi todo el medio oeste, que continúan favoreciendo la condición y el desarrollo de las plantas. Además, los pronósticos anticipan buenas lluvias para el resto de la semana sobre el este (Illinois, Indiana y Ohio) de la zona núcleo para la producción de granos gruesos.

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Buscan desarmar los puts
Apuro. Dispuso que los títulos que cuentan con esa opción no se tengan en cuenta para el cómputo de exposición al Estado si aceptan resignarla

Javier Blanco
El Banco Central (BCRA) dio un paso ayer para a tratar de pavimentar el camino para que los bancos acepten resignar las opciones de venta (puts) que le compraron sobre muchos de los títulos públicos que el Tesoro nacional emitiera en pesos en los últimos meses de la gestión de Alberto Fernández y los primeros de la gestión de Milei.
A través de la comunicación “A” 8063, dispuso que dichos bonos, cuya tenencia está exceptuada del tope de financiamiento al sector público prudencial, se mantengan precisamente “exceptuados”.
Para muchos en el mercado, esto se considera el “primer paso” para tratar de encaminar la negociación que el BCRA abrió con las entidades para que resignen el privilegio que les concedió.
En concreto, lo que la norma estipula es que “si el banco rescinde el put, conserva por hasta 12 meses posteriores a la amortización del título protegido parte del atractivo/ utilidad del put: es decir, que el bono cubierto no compute en los límites de exposición al Tesoro”, tradujo el economista Gabriel Caamaño, director de Estudio Ledesma.
La norma aparece luego de que el presidente Javier Milei dijera que el “miércoles” estaría solucionado el problema de los puts, es decir, las opciones de venta automática ejercibles en la mayoría de los casos ante el sólo ejercicio de ellas en cualquier fecha y bajo cualquier circunstancias, una puerta de salida que cubrió la emisión de $17 billones en títulos.
Es decir, es, sin duda, un intento del BCRA por encarrilar una negociación con los bancos que, según pudo reconstruir en los la nacion últimos días, lucía compleja dada la resistencia que varias entidades importantes tenían para vender dichas opciones, ahora que las autoridades monetarias recibieron la instrucción de resolver esta cuestión perentoriamente.
Lo que buscan
Los puts son una de las “trabas” que enfrenta cualquier plan para avanzar en un desarme del cepo, según la enumeración que el presidente Milei mencionó reiteradamente. Es porque, al no dejar estimar la cantidad de pesos que potencialmente podrían demandar dólares, no le permite al equipo económico establecer la cantidad de reservas con que se sentirían “seguros” para avanzar en eso.
La decisión normativa del BCRA, que –traducida– implica que “pueden tener la exposición al sector público que yo necesito que tengan”, confirma que el Gobierno apuró en las últimas horas el paso para tratar de terminar con lo que considera una “amenaza”.
Es en referencia al stock de títulos con puts, que representa una “bola” de potencial emisión que ronda los $17 billones, una cifra equivalente al 77,2% de la Base Monetaria y 21% superior al total de pasivos remunerados por ser canjeados.
La mirada oficial está puesta sobre los puts “estilo americano” que comenzaron a ser vendidos a los bancos en la época de Alberto Fernández (siguieron colocándose durante en primeros meses de la gestión Milei) y que representan el 76% del stock total de bonos que cuentan con esa opción de venta.
El resto de la deuda colocada con este tipo de garantías de salida fue acompañada por puts “estilo europeo”, que son iguales pero ejercibles solo en una fecha predeterminada de antemano, lo que permite mayor previsión. Esos instrumentos, incluso se evalúa, podrían ser mantenidos.
La oferta que les hicieron llegar a los bancos consiste en comprarles dichas opciones, algo que lo obligaría a emitir unos $200.000 millones, pero bajo la condición de que conserven los títulos (activos subyacentes) en su cartera.
Como numerosos bancos explicaron que eso los obligaría a mantener en su activo papeles que no tienen mucha liquidez en el mercado y fueron emitidos a largo plazo (por caso, los bonos con ajuste CER TZX26 y 27 colocados por la actual administración y con puts americanos), se evalúa acompañar este esquema con la posibilidad de que puedan canjear dichas tenencias (total o parcialmente) por títulos que el Gobierno ofrece en sus habituales subasta a corto plazo, como las letras de capitalización (Lecap) o incluso las letras fiscales de liquidez (Lefi).
“Estamos negociando, pero precisamente por eso no vamos a decir nada sobre los puts más que ratificar que son una preocupación”, señalaron autoridades del BCRA.
“Negociar no sería el verbo adecuado. Es complejo porque cada banco tiene una posición distinta de bonos y, a la vez, de distinto tipo según la lectura de riesgo/retorno que tiene cada uno. Inclusive avanzar en un posible canje será complejo porque, en muchos casos, nos obligaría a realizar una pérdida por el diferencial entre el valor de mercado y el de los libros”, explicó un banquero de trayectoria.
Pero hay otros bancos importantes en los que resisten la idea de resignar los puts. “Es un contrato que firmamos con el BCRA: si quieren que lo resigne me tendrán que ofrecer otro en todo caso”, sostuvo otro banquero.
Aún así, la idea que prevalece en el sector es la de “apoyar la iniciativa oficial”. La cuestión será llegar a un acuerdo  para que esta venta sea consensuada, ya que, de lo contrario, se estarían violando contratos.

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