LICITACIÓN Y REQUISITOS

Con la mira en el cepo, el Gobierno busca retirar más pesos del mercado
Tras flexibilizar las normas para que las negocien, ofrecerá hoy a bancos más Lecap y sin tope; intentará aprovechar el apetito por instrumentos de cobertura cambiaria

Javier BlancoCaputo cree que suprimir el cepo será un momento bisagra para dar paso al crecimiento
El Gobierno intentará hoy aprovechar el renacido apetito inversor por instrumentos que brinden cobertura cambiaria para acelerar el retiro de pesos del mercado. El objetivo es claro: cualquier esquema de salida del cepo (frente a los renacidos problemas que enfrenta el Banco Central para seguir comprando reservas) depende de que haya menos liquidez en plaza para bajar la potencial demanda de dólares cuando decida poner fin a las restricciones.
La apuesta oficial al respecto se develó apenas la Secretaría de Finanzas, a cargo de Pablo Quirno, comunicó el menú de opciones puesto a consideración del mercado dejando en el mostrador siete instrumentos, una cantidad inusual, dado que afronta vencimientos próximos a honrar por apenas $1,05 billones por el fin de la letra de capitalización (Lecap) S12L4 y, además, cuenta con reservas de caja para hacer su pago –si así quisiera– por un monto más de 10 veces superior.
Se trata de cuatro Lecap, a plazos que van de 35 a 189 días y que son ofrecidas sin tasas mínimas ni montos máximos de emisión, y de tres bonos ajustables por la variación que registre el tipo de cambio oficial (dollar linked) sin cupón de intereses, pero que se compromete a colocar con rendimientos “piso” del -2% y 1% para el caso de los que vencerán en casi dos y tres años (TZV26 y TZV27, respectivamente), cuando el TZVD5 (que también está incluido en el menú para su reapertura) cotiza con un rendimiento de -6,5%.
“El Gobierno parece haber tomado nota del aumento que hubo en la demanda de productos dollar linked, dado que en la licitación anunciada para esta semana se ve una diferencia fundamental con las licitaciones anteriores: además de volver a ofrecerlos, son los únicos que tienen aseguradas tasas mínimas”, observaron en la consultora Outlier.
“Hay que recordar que en la última licitación (hace menos de dos semanas) Economía decidió rechazar buena parte de lo que le habían ofrecido comprar del TZVD5, colocando lo poco que aceptó por debajo de -8%. Claramente hay un cambio de enfoque: interpretamos que las autoridades decidieron dejar de discutir con la mayor demanda de cobertura cambiaria para canalizar buena parte de esta, lo que debería ayudar a descomprimir otros segmentos, como el mercado de futuros”, explicaron al respecto.
Más adaptaciones
A esto se agregan las “adaptaciones” aplicadas a la oferta de Lecap. “La S16G4, S13S4 y S14O4 licitarán precio, mientras que la TEM de la S17E5 (la más larga) será determinada en la licitación. Es decir, a diferencia de las licitaciones anteriores, el Tesoro no fijó tasa mínima para ninguna, algo que tiene sentido al considerar que el BCRA comenzará en breve a fijar la tasa de las letras de regulación monetaria”, evaluaron desde Facimex Valores.
Todo en un contexto en el que, además, el BCRA flexibilizó la semana pasada las condiciones para que estos papeles puedan ser negociados con mayor fluidez en el mercado secundario.
Actualmente, estos instrumentos cotizan con rendimientos que van del 3 al 4,2% mensual, en el caso de las que ya están en el mercado y por vencer en hasta 90 días, “de lo que surge que la S17E5 valuada por curva hubiera operado en 4,4%”, hicieron notar.
“En todos los casos son rendimientos claramente superiores a los de los pases pasivos, que están alcanzados además por Ingresos Brutos (II.BB.). Además, no establecieron montos máximos en la emisión, lo que indica que buscan acelerar el desarme de pases o estimular a que los bancos –como ya hicieron algunos– ejerzan parte de los opciones de venta (puts) que acumularon de algunos bonos que tienen en cartera para demandar Lecap y asegurarse mantener una baja de plazos de esos activos”, explicaron.
Todo esto teniendo en cuenta que se sabe que el Gobierno tiene en la mira esos instrumentos y “podría eventualmente impulsar un canje a los puts con ejercicio inmediato que están concentrados en los Boncer con vencimientos a 2025 y 2027”, apuntó el equipo liderado por el economista Adrián Yarde Buller.
El temor oficial a la potencial emisión de pesos que deriva del ejercicio de esas garantías –cedidas a favor de los bancos incluso durante este gobierno para alentar la demanda de bonos ofrecidos en licitaciones primarias– quedó a la vista otra vez ayer al volver a mencionarlas el presidente Javier Milei, como un paso previo necesario para que se proceda al levantamiento del cepo (ver aparte).
Vale recordar que el ministro de Economía, Luis Caputo, incluso mencionó días atrás en conferencia de prensa el desarme del cepo –para el que no dio fecha– como un momento bisagra que permitiría al plan oficial pasar a la tercera etapa, que sería la del “crecimiento”.
“El Gobierno parece haber tomado nota del aumento de la demanda de productos dollar linked”, observaron los analistas de la consultora Outlier

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Milei y los tres requisitos para eliminar restricciones
Se refirió a ellos al responder una consulta por la red social X
El presidente Javier Milei se volvió a referir ayer a las condiciones económicas que tienen que darse antes de poder quitar las restricciones cambiarias, en un contexto en el que el mercado financiero empezó a estar más ansioso por la salida del cepo.
El mandatario respondió una pregunta que le hizo el periodista Lucas Morando en la red social X: “¿En los próximos 90 días hay perspectiva de ir levantando el cepo?”, inquirió. Frente a la consulta, Milei no anduvo con vueltas y enumeró los requisitos que tienen que cumplirse previamente. “Se tienen que dar tres condiciones en conjunto... Terminar con los pasivos remunerados. Terminar con los puts. Y convergencia de la inflación con la devaluación en un entorno cercano a cero mensual... (sic)”, contestó Milei.
En las últimas semanas, el equipo económico empezó a tomar medidas para avanzar con las condiciones mencionadas.
En primer lugar, anunció que se canjearán los pasivos remunerados del Banco Central, que son los pases (deuda a un día de vencimiento), por un bono de corto plazo que emitirá el Ministerio de Economía y que se llamará letra fiscal de liquidez.
Luego, el Banco Central comenzó negociaciones informales con los bancos para resolver el tema de los puts, que son seguros de liquidez que otorgó a las entidades bancarias para incentivarlas a comprar deuda del Tesoro. Esas opciones de venta o puts, como se las conoce en la jerga, son un instrumento que les permite a los bancos vender bonos al BCRA en cualquier momento, si proyectan una pérdida de valor, y hacerse de los pesos. En total, son obligaciones que tiene la autoridad monetaria por alrededor de $18 billones, según estimaciones privadas.
Por su parte, la inflación, en los últimos meses ,desaceleró desde el pico de 25% en diciembre al 4,2% en mayo. Pasado mañana, el Indec dará a conocer el índice de junio, y si bien las consultoras privadas estiman que sería cercano al 5%, por la suba de tarifas de energía, en el Gobierno esperan que ese número empiece con cuatro

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